你應(yīng)該知道的無(wú)源元器件行業(yè)的收購(gòu)策略

 Yageo Corporation已以18億美元的全現(xiàn)金交易收購(gòu)KEMET Corporation。這筆交易將創(chuàng)建一家年收入達(dá)30億美元的公司，其中估計(jì)有65％來(lái)自電容器和電介質(zhì)材料。

這是國(guó)巨公司第二次展示其在時(shí)機(jī)收購(gòu)方面的實(shí)力，著眼于遙遠(yuǎn)的未來(lái)，它首先在臺(tái)灣和荷蘭購(gòu)買(mǎi)了Phycomp（Philips + Compass）的MLCC業(yè)務(wù)，該公司在2018年為國(guó)巨股東支付了巨額股息。日本供應(yīng)商造成的市場(chǎng)真空現(xiàn)有的MLCC市場(chǎng)為該公司帶來(lái)了可觀的投資回報(bào)。人們還認(rèn)為，KEMET在電介質(zhì)方面的材料專(zhuān)業(yè)知識(shí)套件將在2039年為Yageo Corporation帶來(lái)回報(bào)。 

收購(gòu)過(guò)程：選擇目標(biāo)

為公司確定*美的收購(gòu)對(duì)成功交易至關(guān)重要。該過(guò)程涉及基于目標(biāo)的協(xié)同潛力創(chuàng)建潛在的收購(gòu)候選者的愿望清單：收購(gòu)目標(biāo)如何擴(kuò)展現(xiàn)有客戶可用的產(chǎn)品范圍，或使收購(gòu)者訪問(wèn)新的地理銷(xiāo)售區(qū)域或客戶。

例如，通過(guò)收購(gòu)KEMET，Yageo獲得了許多新的汽車(chē)客戶的機(jī)會(huì)，并大大擴(kuò)展了他們?cè)诒泵赖臉I(yè)務(wù)。這也使Yageo能夠獲得KEMET在國(guó)防電子領(lǐng)域的龐大客戶群以及對(duì)鉭電容器和材料供應(yīng)鏈的主要控制權(quán)，包括將礦石轉(zhuǎn)化為粉末的寶貴能力。

適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)

市場(chǎng)時(shí)機(jī)也是成功收購(gòu)戰(zhàn)略的關(guān)鍵。大多數(shù)買(mǎi)賣(mài)雙方都知道這一點(diǎn)，并試圖平均地買(mǎi)賣(mài)某家企業(yè)，以較大程度地減少或減少所涉及的金錢(qián)。當(dāng)然，賣(mài)方希望在市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)退出，而買(mǎi)方希望在市場(chǎng)處于低點(diǎn)時(shí)購(gòu)買(mǎi)。

但是，雙方通常都知道，鑒于對(duì)高科技的五年周期的了解，*佳的購(gòu)買(mǎi)時(shí)間和*佳的銷(xiāo)售時(shí)間就在市場(chǎng)變得更好之前。在這種情況下，存在一定程度的折衷，這不可避免地導(dǎo)致成功交易，使所有相關(guān)人員受益。

影響電容器和介電材料供應(yīng)鏈的交易周期和價(jià)值，1990-2019年；資料來(lái)源：丹尼斯·佐比。請(qǐng)注意，在高峰消費(fèi)周期之后，收購(gòu)活動(dòng)增加了，因?yàn)橘I(mǎi)賣(mài)雙方更容易達(dá)成協(xié)議。適當(dāng)安排收購(gòu)時(shí)間可以節(jié)省買(mǎi)賣(mài)雙方的時(shí)間和金錢(qián)。

*大化投資回報(bào)

成功的收購(gòu)可以在無(wú)源元件行業(yè)中的三到五年內(nèi)帶來(lái)100％以上的投資回報(bào)。當(dāng)然，糟糕的收購(gòu)可能給收購(gòu)方帶來(lái)財(cái)務(wù)災(zāi)難，因此，需要領(lǐng)導(dǎo)和盡職調(diào)查來(lái)確定估值并保證良好的回報(bào)。

在許多情況下，以收購(gòu)為基礎(chǔ)的大型公司更適合于保證更大的收購(gòu)回報(bào)率。但是，需要新市場(chǎng)準(zhǔn)入的金融機(jī)構(gòu)和貿(mào)易公司往往比在該領(lǐng)域積極進(jìn)行交易的公司支付更高的價(jià)格。

以下是一些有助于較大程度提高收購(gòu)回報(bào)率的方法：

低成本制造替代方案–保證收購(gòu)的高回報(bào)率的一種肯定方法是將公司定位于高成本制造地點(diǎn)，然后將新資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本更低的現(xiàn)有地點(diǎn)。當(dāng)然，這種策略要求公司在某個(gè)地方已經(jīng)擁有低成本的生產(chǎn)基地。另一個(gè)警告是，目標(biāo)公司生產(chǎn)的產(chǎn)品不能針對(duì)特定應(yīng)用和增值，以至于資產(chǎn)的流動(dòng)將導(dǎo)致大量停機(jī)。

產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)–通過(guò)協(xié)同產(chǎn)品線進(jìn)行收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)。首先，它使收購(gòu)方獲得了更大的市場(chǎng)份額，如果它可以使區(qū)域或更好的前三名供應(yīng)商的終實(shí)體市場(chǎng)份額得到*大的收益。（這很重要，因?yàn)樵S多無(wú)源組件的終用戶只是希望知道在給定產(chǎn)品系列中排名前三的供應(yīng)商是誰(shuí)）。在這種情況下，新的收購(gòu)額確實(shí)大于各個(gè)部分的總和。

這種方法的另一個(gè)好處是，它使收購(gòu)方能夠處置多余的人員并限制與銷(xiāo)售，廣告和管理相關(guān)的成本，從而提高了所收購(gòu)資產(chǎn)的盈利能力。事實(shí)證明，通過(guò)兼并和收購(gòu)將行政職能，銷(xiāo)售，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和廣告結(jié)合起來(lái)，是在被動(dòng)組件領(lǐng)域發(fā)展公司有利可圖的方法。

客戶或區(qū)域訪問(wèn)權(quán)限–與新客戶的訪問(wèn)始終是購(gòu)買(mǎi)公司的重點(diǎn)，特別是如果資產(chǎn)位于收購(gòu)方數(shù)量有限或沒(méi)有業(yè)務(wù)的地區(qū)。如果收購(gòu)方擁有可以推向新客戶群的互補(bǔ)組件線，則這種方法可能會(huì)極具吸引力。

擴(kuò)大產(chǎn)品組合–公司針對(duì)特定供應(yīng)商進(jìn)行收購(gòu)的另一個(gè)原因是，他們擁有一個(gè)或多個(gè)互補(bǔ)的，但非競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品線，這些產(chǎn)品線由于擴(kuò)展了現(xiàn)有產(chǎn)品線的產(chǎn)品范圍而具有吸引力。例如，在無(wú)源組件中，這將包括訪問(wèn)由不同的介電，貼片電阻或電感元件創(chuàng)建的產(chǎn)品線，這些產(chǎn)品線可基于電容，歐姆或納亨值增加總產(chǎn)品供應(yīng)。

或者，通過(guò)擴(kuò)展產(chǎn)品組合，目標(biāo)客戶可以訪問(wèn)特定于應(yīng)用程序或增值的組件系列，而不是傳統(tǒng)的大眾商業(yè)產(chǎn)品系列。需要擴(kuò)展的產(chǎn)品組合，因?yàn)樵S多終用戶，尤其是電子制造服務(wù)公司和分銷(xiāo)商，喜歡與“一站式”供應(yīng)商合作，提供隔離解決方案。

評(píng)估過(guò)程

買(mǎi)方將要支付的價(jià)格以及賣(mài)方對(duì)其公司的期望通常是兩個(gè)遙遠(yuǎn)的數(shù)字。一般而言，買(mǎi)方的付款不得超過(guò)EBITDA的四倍，而賣(mài)方的銷(xiāo)售不得超過(guò)EBITDA的兩倍。但是，截至該行業(yè)后期，關(guān)鍵交易（尤其是那些偏愛(ài)增值組件的交易）的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)已達(dá)到十倍。通常平均使用三年的EBITDA。

這個(gè)數(shù)字可以在計(jì)時(shí)方面發(fā)揮重要作用。許多公司喜歡使用近一個(gè)重要年份的EBITDA來(lái)對(duì)當(dāng)前公司進(jìn)行估值，而買(mǎi)家則更愿意使用差年份的EBITDA。（根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，這種距離會(huì)導(dǎo)致交易失去牽引力。） 

再次，妥協(xié)的意愿是成功交易的關(guān)鍵，耐心和毅力是所有成功的關(guān)鍵因素。而且，如果公司能夠通過(guò)獲得上面列出的一項(xiàng)或多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)隨著時(shí)間的推移*大化其投資回報(bào)率，往往會(huì)付出更多的代價(jià)。

此外，金融機(jī)構(gòu)為收購(gòu)而支付的費(fèi)用往往比貿(mào)易公司要高，但這在很多情況下是由于金融機(jī)構(gòu)希望在短時(shí)間內(nèi)（基于周期）獲得投資回報(bào)的原因是通過(guò)在將來(lái)的某個(gè)日期出售給貿(mào)易公司，或?qū)⑵渌召?gòu)合并到一個(gè)財(cái)務(wù)保護(hù)傘下。貿(mào)易公司傾向于為收購(gòu)支付較少的費(fèi)用，因?yàn)樗鼈儗?duì)市場(chǎng)和技術(shù)以及投資回報(bào)的真正潛力更加了解。而且，它們通常在財(cái)務(wù)資源方面受到限制。

付款方式–一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金是進(jìn)行交易的主要手段，但是對(duì)于一家公開(kāi)交易的公司來(lái)說(shuō)，使用股票進(jìn)行部分甚至全部交易并不罕見(jiàn)。買(mǎi)方將根據(jù)庫(kù)存量以及當(dāng)然周期中的時(shí)間來(lái)獲取庫(kù)存。歷史股票價(jià)格被用作基準(zhǔn)，如果時(shí)間設(shè)定得當(dāng)，股票的價(jià)值將隨著時(shí)間的流逝而變得更有價(jià)值，那么該公司本來(lái)希望獲得現(xiàn)金。不過(guò)，如果某些大型的上市公司可能會(huì)減少股東價(jià)值，那么他們就會(huì)回避這種做法，因此現(xiàn)金通常是更好，更快速地按時(shí)完成交易的更好方法。

完成交易–交易過(guò)程中另一個(gè)有趣的方面是公司可以多快完成一項(xiàng)收購(gòu)。一些潛在的收購(gòu)方傾向于分析該交易潛在陷阱的各個(gè)方面，并花費(fèi)過(guò)多時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查。在投標(biāo)過(guò)程中，這可能會(huì)破壞交易。通過(guò)收購(gòu)而建立的公司了解這一點(diǎn)，通常會(huì)避免這種錯(cuò)誤。另一方面，一些公司因完成交易而蒙蔽了雙眼，沒(méi)有花足夠的時(shí)間進(jìn)行盡職調(diào)查，這反過(guò)來(lái)可能給收購(gòu)方帶來(lái)麻煩。

完成周期：什么促使公司購(gòu)買(mǎi)？

Paumanok Publications，Inc.跟蹤無(wú)源元件的每月貿(mào)易數(shù)據(jù)已有30年了。在這段時(shí)間里，已經(jīng)根據(jù)消費(fèi)量確定了行業(yè)中的特定模式。市場(chǎng)通常處于控制狀態(tài)，并且表現(xiàn)符合預(yù)期，且同比略有增長(zhǎng)。這是由于多年的“重置”而出現(xiàn)的，那里發(fā)生短缺，價(jià)格調(diào)整得更高，供應(yīng)鏈非常迅速地產(chǎn)生大量現(xiàn)金。在此上升周期和現(xiàn)金產(chǎn)生之后，緊隨其后的是基于資產(chǎn)的合并和收購(gòu)的增加。

在對(duì)過(guò)去30年中電容器和電阻器領(lǐng)域的每筆收購(gòu)進(jìn)行的詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上，我們得出的結(jié)論是，大多數(shù)收購(gòu)（67％）是由于收購(gòu)是大戰(zhàn)略的組成部分而進(jìn)行的收單方。這項(xiàng)宏偉的戰(zhàn)略要么包括將產(chǎn)品組合擴(kuò)展到“一站式商店”，而且對(duì)分銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)似乎很有吸引力?；蛘撸婕疤囟ㄊ袌?chǎng)部分的主導(dǎo)地位，重點(diǎn)是增值和特定于應(yīng)用程序的部分市場(chǎng)。

從轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)看，大約有21％的收購(gòu)是基于收購(gòu)方獲得其沒(méi)有，無(wú)法模仿的特定技術(shù)的需求。對(duì)技術(shù)的需求通常涉及高電容陶瓷，高CV / g鉭粉，導(dǎo)電聚合物技術(shù)和薄膜電阻器。我們認(rèn)為后12％的收購(gòu)是“基于機(jī)會(huì)的”，即賣(mài)方希望退出市場(chǎng)，而收購(gòu)方則看到了擴(kuò)展并采取行動(dòng)的機(jī)會(huì)。

收購(gòu)時(shí)機(jī)是否存在模式？

仔細(xì)觀察過(guò)去30年中無(wú)源組件市場(chǎng)中的大量交易，可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的模式：

Vishay是電容器和電阻器領(lǐng)域活躍的公司收購(gòu)者，并且是通過(guò)將類(lèi)似的組件分組和諧地結(jié)合在一起來(lái)開(kāi)發(fā)企業(yè)集團(tuán)的先驅(qū)。實(shí)際上，Vishay戰(zhàn)略的一部分創(chuàng)建了模式的一部分：Vishay是否可以通過(guò)SGA的組合將其置于Vishay公司的保護(hù)下，或者通過(guò)轉(zhuǎn)移全部或部分生產(chǎn)來(lái)識(shí)別可以使其更獲利的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到低成本地區(qū)的企業(yè)集團(tuán)的另一部分，則該資產(chǎn)成為收購(gòu)的目標(biāo)。

公司在向市場(chǎng)大量注入現(xiàn)金以減少應(yīng)納稅所得額時(shí)更愿意購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)收購(gòu)，但是目標(biāo)公司在這種時(shí)候出售的可能性較小，因?yàn)槟繕?biāo)公司過(guò)于分散注意力以跟上訂單而不是尋找訂單制定并立即退出的策略。隨后，在被動(dòng)組件行業(yè)中，通常伴隨著大餐發(fā)生的饑荒發(fā)生在目標(biāo)銷(xiāo)售商希望退出以及收購(gòu)方實(shí)際進(jìn)行交易的時(shí)候。

無(wú)論如何，交易都是連續(xù)的，可以爭(zhēng)辯說(shuō)，自1998年以來(lái)，這些資產(chǎn)一直在頻繁不斷地易手。

收購(gòu)可能受到威脅市場(chǎng)的外界力量的影響，尤其是那些涉及破壞性技術(shù)的力量。